北極星售電網訊:江蘇省 2020 年中長期直接交易量增加比例最小。2019 年全國中長期直接交易 電量 2.2 萬億度，占消費量 30%（包含交易中心組織的各類市場交易電量是 2.8 萬億度，占比達到 39%）。其中江蘇、廣東、浙江等煤電已經較多實現了市場化 （算上交易中心的各類市場化電量，我們預計實際江蘇 2019 年火電已經基本完 全市場化）。江蘇、福建、江西等 2020 年交易增量僅占本省全社會用電量的 1%-6%，很難再通過煤電擴大電源的市場化電量，我們認為類似各省的火電發 電企業可能受未來市場化折價范圍擴大的影響較小。 

（來源：海通證券 作者：吳杰、張磊、傅逸帆、戴元燦）

沿海省份煤電市場化交易剩余空間較小。江蘇、廣東、浙江、福建等沿海發達 省份煤電的市場化已經比較充分，超過一半以上的煤電均已參與年度中長期市 場化交易，我們預計未來這些省份煤電電價和電量受市場化的負面影響更小。 目前，如果不考慮月度交易等，我們測算全國平均的煤電市場化剩余空間高于 50%，考慮后估計應該在 40%-50%之間，從投資角度，我們可以更多關注未來 市場化增量空間有限省份的煤電廠商，譬如：江蘇、廣東、廣西、浙江等省。 

市場化交易價格穩定。江蘇、廣東 2020 年年度電力市場化交易價格的折價范圍 在 2-5 分/千瓦時，相比 2019 年的折價擴大 2-4 厘/千瓦時，考慮市場化電量增 加的部分，兩省 2020 年火電電價平均的折讓在 0.3-1.1 分/千瓦時。這部分讓利 需要煤價下跌 10-38 元/噸，按照最新（2020/2/20）秦皇島 5500 大卡動力煤市 場價 573.5 元/噸計算，則江蘇和廣東煤價需分別下跌 2%、7%。 

我們預計 2020 年之后，全國火電市場化增速將逐漸降低，對公司和 價格的影響也將減弱，行業價格更多由當地供需決定。短期看，江蘇、廣東、 浙江、福建等省市電價折讓壓力相對較小。

1.江蘇省 2020 年中長期直接交易量增加比例最小

2019 年全國中長期直接交易電量 2.2 萬億度，占消費量 30%，包含交易中心組織 的各類市場交易電量是 2.8 萬億度，占比達到 39%。2019 年云南省中長期直接交易電 量占比最高，達到 58%，作為水電大省，云南電改一直走在前列，隨著近年云南境內水 電站的陸續投產，整體電力供給充足，能保障市場化交易的參與量，我們預計未來云南 仍將保持較高市場化比例。江蘇省排名第二，占比 50%，同時作為用電大省，交易量全 國最高，達到 3106 億千瓦時。江蘇省 2019 年火電發電量占全社會用電量的 71%，目 前 50%的電量已經實現中長期直接電量交易，如果算上交易中心組織的各類市場化電 量，我們預計江蘇 2019 年火電已經基本完全市場化。其他沿海省份廣東、浙江等市場化比例也較高。

部分省份已公布 2020 年市場化交易電量規模，其中江蘇、福建、江西三省 2020年交易增量僅占本省全社會用電量的 1%、6%、6%，很難再通過煤電擴大電源的市場化電量，我們認為類似各省的火電發電企業可能受未來市場化折價范圍擴大的影響較小。

2. 沿海省份煤電市場化剩余空間較小 

目前，煤電在我國電力結構中占主導，也是市場化交易的主力，我們假設各省市場 化電量全部來自煤電，根據中電聯公布的 2019 年各省中長期直接交易電量，我們可以 大致測算出各省煤電電量中還剩余多少沒有參與市場化，計算方法為：各省煤電市場化 剩余空間=1—各省市場化交易電量/各省煤電用電量。由于各省市場化月度交易的數據缺 失，且各省市場化交易中以中長期交易為主，我們以中長期直接交易電量代表市場化交 易量做測算。同時，由于缺少各省煤電發電量數據，而各省火電發電量中除了 5%的氣 電外，剩余全是煤電，這里我們用火電發電量代表煤電發電量。同時我們假設煤電電廠 的自用和運輸損耗約為 10%，則煤電用電量=0.9*煤電發電量。則可以變換計算方法為： 各省煤電市場化剩余空間=1—各省中長期直接交易電量/（各省火電發電量*0.9）。由于 我們沒有考慮月度競價和氣電部分，實際剩余空間將比計算結果更小。 

通過圖 3，可以發現江蘇、廣東、浙江、福建等沿海發達省份煤電的市場化已經比 較充分，超過一半以上的煤電均已參與年度中長期市場化交易，我們預計未來這些省份 煤電電價和電量受市場化的負面影響更小。目前，如果不考慮月度交易等，我們測算全 國平均的煤電市場化剩余空間為 57%，考慮到月度交易等其他市場化交易的情況（2019 年各種市場化交易總量占比高于中長期交易量占比 9 個百分點），我們估計煤電市場化 剩余空間應該在 40%-50%之間，從投資角度，我們可以更多關注未來市場化增量空間 有限省份的煤電廠商，譬如：江蘇、廣東、廣西、浙江等省。

3. 市場化交易價格穩定 

目前江蘇、廣東已公布 2020 年年度電力市場化交易價格，兩省的折價范圍在 2-5 分/千瓦時，相比 2019 年的折價擴大在 2-4 厘/千瓦時。按照兩省 2019、2020 年的市場 化交易電力規模測算，2020 年相比 2019 年江蘇市場化讓利將增加 12 億元，廣東將增 加 34 億元。按照兩省 2019 年火電的發電量測算，2020 年火電電價平均折讓在 0.3-1.1 分/千瓦時。如果火電的讓利可以完全由煤價的下降彌補，我們假設火電單位煤耗 300 克/千瓦時，則江蘇省煤價需下跌 10 元/噸，廣東煤價需下跌 38 元/噸，按照最新 （2020/2/20）秦皇島 5500 大卡動力煤市場價 573.5 元/噸計算，則江蘇和廣東煤價需分 別下跌 2%、7%。由于折價較大的省份意味著其電力市場化改革的推進較為迅速，傾向 于較早公布交易價格，我們預計后續公布交易價格的省份，其新增的電價折讓范圍也在 0.3-1.1 分/千瓦時，全國的平均新增折價范圍在 0.5 分/千瓦時左右。